USDTvsUSDC：稳定币的终极对决，一文差异介绍

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usdt 和 usdc 是目前主流的稳定币，但它们的发展路径却截然不同。了解它们在储备、采用、监管和风险方面如何为交易者和机构带来差异。

加密货币世界中最大的两种稳定币，正在为美国市场的主导地位展开激烈竞争。Tether 的 USDT 以 1,710 亿美元的市值领先，而 Circle 的 USDC 则管理着 600 亿美元。但这些数字只讲述了故事的一部分。真正的较量始于 2025 年 7 月，美国通过了《GENIUS 法案》。这项具有里程碑意义的法律规定，所有稳定币若想在美国运营，都必须符合严格的联邦标准。

两家公司走上了截然不同的成功之路。USDT 通过为全球各地用户提供最低限制的服务，成为全球领导者。相反，USDC 则依靠遵守美国监管、并与美国银行创建合作伙伴关系来发展。如今，这两种完全不同的策略必须同时适应相同的规则。胜出的一方，将获得进入美国稳定币市场的门票。根据预测，到 2027 年，该市场规模将达到 6,500 至 7,500 亿美元。

图片来源：ChatGPT

USDT 与 USDC 的历史：从先驱到挑战者

Tether 与 USDT 的起源

Tether 在 2014 年 7 月创立了稳定币产业。它最初以「Realcoin」的名字推出。创办人希望解决加密交易中的一个明显问题：通过银行在加密货币与美元间转帐往往需要数天，而 Realcoin 承诺能在区块链上实现即时美元转移。

2014 年 10 月，该项目更名为 Tether。同月，第一批 USDT 代币在 Omni 协议上发行。这种先发优势奠定了 Tether 的主导地位，也持续影响着今日的市场格局。

早期成长与争议

到 2017 年，USDT 已成为加密交易所不可或缺的一部分。但随着规模扩大，问题也随之而来。同年 11 月，黑客窃取了约 3100 万美元的 USDT。Tether 采取了对 Omni 协议进行硬分叉的方式来冻结被盗资金。此举显示出其对区块链的控制力，但同时也引发了关于中心化的疑虑。

随后，监管麻烦接踵而至。纽约州检察总长发现 Tether 动用了 8.5 亿美元储备来填补其姊妹公司 Bitfinex 的亏损，最终在 2021 年 2 月以 1850 万美元达成和解。同年 10 月，CFTC 又裁罚 Tether 4100 万美元，指控其对储备金状况作出虚假陈述。

Circle 与 USDC 的崛起

Circle 在 2018 年 9 月推出 USDC，并带来了不同的愿景。他们希望将其打造为 Tether 的合规替代品。当时正值 Tether 面临愈加严格的审查，而机构投资者则在寻找可信赖的稳定币。

Circle 与 Coinbase 合作成立 Centre 联盟，这一联盟立即赋予 USDC 高度的公信力，并接入 Coinbase 庞大的用户群。USDC 采取与 Tether 不同的透明策略，从一开始就发布每月审核报告以验证储备，并积极获取监管许可。这一策略很快见效。到 2022 年 7 月，USDC 流通量达到 550 亿美元。尽管成长迅速且以透明度着称，但其市值仍落后于 Tether。

USDT 与 USDC 背后的人物

Tether 的领导历程相当特殊。项目在 2014 年由三位创办人启动。Brock Pierce 在科技圈颇有名气，早已涉足数字货币，甚至有过童星经历。Craig Sellars 以区块链工程师身分贡献技术，而 Reeve Collins 则凭借数字广告背景处理业务营运。随着 Tether 扩张，这批创始团队逐渐淡出，并将控制权交给新一代领导层。

如今，Tether 由 Paolo Ardoino 掌舵。他在担任多年首席技术官后，于 2023 年 10 月升任 CEO，接替曾带领公司度过最艰难争议与监管和解的 Jean-Louis van der Velde。Ardoino 象征着新篇章，他活跃于会议场合，为 Tether 储备金辩护，并以技术专业解释区块链议题。但他仍需处理那些在他上任前就已存在的问题。

Circle 则走了另一条路。Jeremy Allaire 共同创办并至今仍担任 CEO。在创立 Circle 前，他已经创建多家成功的风投支持公司，积累了扩张全球金融科技企业的经验。自始至终，他都将 Circle 定位为加密货币与传统金融之间的桥梁。

Centre 联盟（与 Coinbase 共同成立）为 USDC 提供了公信力与分发能力。2023 年 8 月，Circle 解散联盟，让 Allaire 获得对 USDC 的完全控制权。这一简化结构为公司 IPO 做好准备。2025 年 6 月，Circle 成功上市，并登陆纽约证交所。

USDT 与 USDC 的根本差异

这两种稳定币的不同，不仅仅在于规模。它们的商业模式创建在截然不同的原则与使用需求之上。

USDT 更像是一种无国界的全球货币。Tether 将其设计为最大程度的普及工具。任何人都能在几乎所有区块链上使用 USDT，公司对用户的身份或用途几乎不设限。这种方式让 USDT 成为国际交易商及动荡货币国家人民的必需品。该代币每天处理超过 700 亿美元的交易量，遍布全球数百家交易所。

USDC 则更接近于数字版的美国银行帐户。Circle 将其打造给重视合规与透明的用户。每一笔 USDC 交易都能被追踪与稽核，公司严格遵循 KYC 规范，并发布每月详细报告及储备证明。这让 USDC 成为美国企业与需要监管清晰度的 DeFi 协议的理想选择。

其技术基础也反映了理念差异。USDT 支持 15 条以上的区块链，以追求最大覆盖率；USDC 则集中于 6-7 条链，强调深度集成与更高的安全性。USDT 仅发布季度报告，而 USDC 则提供每月审核以及每周的储备数据。这些选择展现了两家公司在价值取向上的不同。

Tether 的财务优势与盈利模式

Tether 的财务实力，使其在任何竞争中都占据巨大优势。该公司在 2024 年报告净利润达 130 亿美元，仅 2025 年第二季度就添加 49 亿美元。这些利润主要来自其储备资产的利息收益。在管理 1710 亿美元资产、利率高于 5% 的环境下，这样的数学结果相当直接。

其储备组合展现出精细的财务管理：

如此庞大的美国国债头寸，使 Tether 成为全球最大债权人之一，甚至超过许多国家。这也让其在债券市场具有相当影响力。单靠这些持有资产的利息，就能以极低的运营成本产生数十亿美元的纯利润。

与此同时，Tether 将大部分利润留存，而不是分给合作伙伴。它不像 Circle 那样需向 Coinbase 支付分销费用。它还在税收环境友善的司法管辖区运营，并且作为私人公司，无需支付股息。所有这些因素，造就了惊人的资本累积，为其扩张与创新提供了源源不绝的动能。

图片来源：Circle

Circle 的上市策略与华尔街集成

Circle 在 2025 年 6 月选择了一条截然不同的道路——公开上市。这次 IPO 以每股 31 美元募资 10.5 亿美元，且股价在几天内便飙升至 107 美元，涨幅高达 245%。这显示出华尔街对受监管的加密资产有着强烈渴望。上市也让 Circle 拥有了 Tether 无法比拟的优势。

作为一家上市公司，Circle 必须做到高度透明。它需要定期向美国证交会（SEC）提交季度财报，公开高管薪酬与业务风险，任何重大变动都必须即时披露。这种透明度不仅创建了监管机构的信任，也让银行与机构投资人更安心，因为他们能像分析其他公开公司一样去审视 Circle。

Circle 的合作伙伴网络也体现出它与传统金融的深度结合。全球最大资产管理公司 BlackRock 管理 Circle 的储备基金，该基金仅持有短期美国国债与隔夜回购协议；Coinbase 为数百万用户提供 USDC 的交易与使用渠道；摩根大通等大型银行提供银行服务；德勤则每月对其储备进行审核。

Circle 的商业模式与 Tether 大不相同。Circle 在 2024 年创造了 17 亿美元收入，但其中超过 10 亿美元支付给合作伙伴，导致利润率远低于 Tether。不过 Circle 认为这是一种可持续的增长模式。通过让合作伙伴分享利益，他们有更大动力推广 USDC 的使用。

图片来源：Circle

GENIUS 法案究竟带来了什么改变

GENIUS 法案被视为稳定币历史上最重要的监管里程碑。川普总统于 2025 年 7 月 18 日正式签署生效。这项法案创建了全面的联邦标准，取代了过去各州各自为政的监管框架。

GENIUS 法案的内核要求包括：

这些规则对 USDC 有利，因为 Circle 本来就每月公布审核报告，且储备资产全属高品质工具。他们的基础设施也已符合大多数技术要求，只需进行小幅调整即可完全合规。这让 USDC 在监管时代获得了明显的先发优势。

相比之下，USDT 面临更大挑战。他们必须把季度报告改为每月发布，且其全球用户群中有许多人无法通过美国的合规审查。多链部署也需要更完善的监控。Tether 无法简单地将 USDT 完全调整为合规版本，否则会破坏其在全球市场成功的根本。这也是他们选择另行推出符合美国监管的新代币 USA₮（USAT），同时保留 USDT 服务国际市场的原因。这标志着 Tether 与 Circle 的 USDC 在美国市场正式进入直接竞争。

市场占有率预测与增长情境

产业分析师对 2027 年美国市场的发展提出了三种可能情境。

基本情境：USDC 保持领先

美国市场总规模达到 6500 亿美元。USDC 凭借监管优势取得 60%–65% 市占率。Tether 的新代币 USAT 则凭借母公司的资源拿下 20%–25%。其他合规稳定币瓜分剩下的 15%。此情境假设市场稳步成长，没有重大意外。

乐观情境：竞争加剧

市场扩张至 7500 亿美元，采用速度加快。Tether 采取激进策略，例如零手续费与更优惠条件，并借由 USDT 全球流动性的网络效应吸引用户。结果市场更平均分配，USDC 占 45%–50%，USAT 占 35%–40%。激烈竞争推动了创新与用户福利。

悲观情境：监管干扰

市场停滞在 5500 亿美元，因为监管不确定性升高。新规则偏向于银行发行的稳定币，而非原生加密资产。美联储甚至推出了自己的央行数字货币（CBDC）。USDC 与 USDT 市占率双双下滑，部分被新进者抢走。此情境凸显监管仍是最大变量。

IPO 争议：分 裂加密社群

Circle 的 IPO 配股过程引发了加密圈内部意料之外的反弹。2025 年 6 月 5 日，Arca 的 Jeff Dorman 发表猛烈批评，指控 Circle 背叛早期支持者，因为他们在 IPO 中获得的配额「极差甚至为零」。与此同时，传统共同基金与对冲基金却得到了相当优厚的配额。

数据源：Jeff Dorman 于 X

Dorman 认为，此举违反了加密产业「回报早期支持者」的精神。他直接将责任归咎于 Circle 管理层，而非投资银行。因为最终决定 IPO 配股方式的是公司本身。Circle 选择优先照顾华尔街，而忽视了自始至终支持 USDC 的加密基金。这个决定清楚地传达了 Circle 的优先考量。

这场争议凸显了加密公司在迈向主流过程中更深层的矛盾。他们需要传统金融来获取成长与正统性，但其成功却是创建在加密原生社群之上。若为了取悦华尔街而放弃这些社群，可能会流失内核用户。相较之下，Tether 因为保持私 营与专注于加密领域，反而从这场反弹中受益。

储备管理与美国国债市场影响

这两大稳定币通过庞大的持仓，对美国国债市场造成了显着影响。两者合计持有超过 1800 亿美元的美国政府债券，规模甚至超越多数国家的外汇储备。他们的买盘支撑了美债价格，并压低了收益率，特别是在短期国债市场。

堪萨斯城联邦储备银行提出了潜在的系统性风险。如果稳定币大量吸收银行存款，银行放贷能力可能下降。银行通常依靠存款来发放贷款，而当这些存款转而流向国债，市场信贷就会变得更稀缺、更昂贵。一旦这种转变过于快速，可能会拖慢经济增长。

监管机构同样忧虑集中度风险。仅两家公司就掌握数千亿美元的美债需求，这意味着系统存在潜在脆弱性。如果其中一家突然出现危机，可能被迫抛售大量美债，从而在危机时期动摇债市稳定。监管机构必须在稳定币带来的益处与系统性风险之间取得平衡。为此，《GENIUS 法案》已纳入「有序清算」的条款，来应对这种极端情况。

技术基础设施与区块链部署

USDT 与 USDC 的技术路线展现出截然不同的优先级与策略。以下是 USDT 与 USDC 在多条链上的部署与金额比较：

这种广泛的链上部署最大化了使用的便利性，但同时也增加了复杂性。每一条链都需要单独进行储备对帐。随着攻击面增加，安全性管理变得更困难。不过，用户几乎能在任何交易场所找到 USDT。

Circle 在链上部署上则重视品质而非数量。他们与各区块链团队直接合作，进行原生集成。每次部署都必须符合严格的安全标准。这种做法牺牲了一部分可及性，但换来了更好的用户体验与安全保障。

2025 年关键事件时间轴

用户体验与实际差异

在日常使用中，用户对这两种稳定币的感受差异明显，影响范围从手续费到速度再到可用性。

USDT 几乎无处不在，但体验却不尽相同。在 Tron 上，交易只需几分钱且几秒内即可完成；但在 Ethereum 上，拥塞时手续费可能高达 20 美元以上。有些交易所提供帐户间的 USDT 免费转帐，另一些则收取百分比手续费。这种不一致性让用户感到困扰，但其普遍的可用性弥补了缺点——几乎随处都有人接受 USDT。

USDC 的体验则更稳定，但范围相对有限。在所支持的链上，费用与速度通常可预测。Circle 对所有集成都保持严格的品质标准。但 USDC 并不像 USDT 那样在所有地方都能找到。一些国际交易所不提供 USDC，部分 DeFi 协议只接受 USDT。对美国用户而言，这些缺口不明显，但对全球用户来说则很明显。

稳定币之战的未来走向

随着市场逐渐成熟，USDT 与 USDC 之间的竞争将进一步加剧。未来几年有几个关键因素将决定结果。

监管发展仍是最大变量。《GENIUS 法案》只是起点，国际协调可能会推动全球统一标准。央行数字货币（CBDC）可能成为直接竞争者。新法律也可能偏向不同的模式。两家公司都必须保持敏捷，才能跟上监管环境的演变。谁能最快适应规则变化，谁就能获得巨大优势。

技术演进将重塑竞争格局。Layer 2 解决方案能让交易更快更便宜；跨链桥能改善互操作性；可编程货币应用创造了新用途；人工智能可能催生新的金融产品。能最有效利用新技术的稳定币，将赢得更多用户。

市场成熟也改变了用户的需求。早期用户重视可用性和低手续费；主流用户更关注安全性与便利性；机构则需要合规与透明。不同阶段的采用，偏好不同的优势。USDT 主导了早期市场，而 USDC 在主流采用上更具优势。但竞争远未结束。

最可能的结果是「分工共存」。USDT 将继续主导国际与交易市场，在流动性最重要的地方保持优势。USDC 则领先于美国机构与 DeFi 领域，因为这些场景更注重合规。新的竞争者会在两者未覆盖的利基市场发展。随着市场规模持续扩大，将有足够空间容纳多个赢家。竞争也将为用户带来更好的产品与更低的成本。Tether 与 Circle 必须持续创新以维持地位，而真正的赢家将是获得更多选择的用户与企业。

常见问题

为什么 Circle 的 IPO 会遭到加密社群批评？

因为加密原生公司与 USDC 的早期支持者，在 IPO 中几乎没有分配到股票，或分配极少；相反，传统的华尔街基金却获得了优待。这被视为背离了加密产业「与早期支持者保持一致」的精神。

如何比较USDC 与 Tether 的市场地位？

Tether 的 USDT 以 1710 亿美元的市值，仍是最大规模的稳定币。然而根据 Visa 的数据，截至 2024 年 8 月，Circle 的 USDC 在总交易量上已经超越 USDT。

新的 GENIUS 法案对稳定币意味着什么？

这是一部新的美国联邦法律，专门创建了稳定币的监管框架。它要求发行方每月公开储备披露，并必须以高品质、具流动性的资产作为储备，以确保稳定性与信任。

像 Circle 这样的稳定币发行商是如何盈利的？

发行商会将支持稳定币的储备资金投资于低风险、可产生利息的资产。2024 年，Circle 17 亿美元的营收中，有 99% 来自这类利息收入。

稳定币的储备如何验证？

通过独立会计师事务所出具的资产证明报告。这些报告属于「特定时间点检查」，用来验证发行方是否持有足够的储备，以支持市场上流通的每一枚代币。

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